海量财经丨从突击专利到财务疑云，汉桑科技IPO获批后仍有挑战
来源：【海报新闻】
海报新闻记者 田柳 报道
图源自汉桑科技公众号
4月3日，中国证监会发布《关于同意汉桑（南京）科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，汉桑科技挂牌上市已触手可及。自2023年6月，IPO申请被正式受理起，汉桑科技就持续处于争议的中心，引起市场瞩目。
创新能力备受质疑
根据招股书，可以发现汉桑科技曾在IPO之前突击申请专利，这一操作被质疑是为了满足创业板上市指标。
招股书显示，截至2024年1月，汉桑科技共有境内外合计86项专利，其中包括35项发明专利，且全部为2020年后申请，此前公司发明专利数为零。并且与同行可比公司，如歌尔股份、通力股份等存在一定差距。
公司给出的解释为，前期专注于业务拓展，未重视专利申请工作，并且部分研发成果通过技术诀窍保密的形式进行保护。2020年开始规划A股上市，其在学习上市的相关条件及流程的过程中逐渐意识到申请专利保护对公司长期发展和上市的重要性。
对于汉桑科技创新能力的质疑不仅体现在专利数量上。从招股书中还可发现，2022年，研发薪酬支出及股份支付金额大幅增长，并且报告期内，薪酬支出及股份支付占研发费用的比重均超过90%，被深交所质疑“研发实质为员工薪酬支出”。
大客户依赖症日渐“恶化”
汉桑科技对德国客户Tonies GmbH的依赖程度逐渐加深。
2021年至2024年，汉桑科技对Tonies GmbH的销售金额占营业收入比例直线攀升，分别为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%。且双方合作仅围绕一款智能互动早教机产品，若终止合作，汉桑科技近半数营收将面临损失。
汉桑科技列举出同期同行业可比公司第一大客户销售收入占比的平均值分别为37.24%、40.95%、47.11%和55.35%，称公司第一大客户集中度水平整体低于同行业可比公司平均值，认为“对Tonies GmbH收入集中度较高具有合理业务原因且符合行业惯例，具有合理性”。
根据招股书，汉桑科技预计在未来一定时期内仍将存在对Tonies GmbH销售收入占比较高的情形。这种对大客户的高度依赖也使得汉桑科技不得不面临诸如汇率波动和关税壁垒等系统性风险。
对外是大客户的依赖风险，对内是存货余额高却坚持扩产。汉桑科技在首轮问询回复函中称：本次募投项目主要为公司现有的高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品的扩产。
汉桑科技拟投入2亿元用于年产高端音频产品150万合套项目，3.27亿元用于智慧音频物联网产品智能制造项目。但在2022年末、2023年末及2024年末，公司的存货账面价值分别为3.39亿元、2.7亿元和2.66亿元，占流动资产比例分别为29.62%、26.40%和19.02%。
此外，2022年至2024年，汉桑科技的存货周转率分别为2.63次、2.38次和3.66次，显著低于同行业可比上市公司均值。综合来看，若未来市场需求不及预期，上市后增加的产能是否能够被顺利消耗，也值得被长期关注。
募资合理性被拷问
汉桑科技财务报表中还存在多项勾稽异常。2022-2024年，汉桑科技净利润分别为1.88亿元、1.36亿元和2.54亿元。同期经营活动净现金流为4.13亿元、1.02亿元、3.15亿元，波动较大且与净利润增长趋势背离。
尤其是2022年，现金流较上一年出现大幅增长，又于2023年出现骤降。汉桑科技解释为“主要系2023年受全球宏观经济复苏不及预期等因素影响”。但在招股书中可以注意到，2022年，公司应收账款周转率提升至10.09次，2023年又降至8.41次，波动较大，也因此被市场质疑通过放宽信用政策快速提升销售收入。
规范运作存在硬伤
汉桑科技于2020年、2021年通过子公司分红约5.7亿元，实控人王斌夫妇分得约4.75亿元。此次IPO拟募资10.02亿元，其中2.88亿元用于补充流动资金。一面将利润分光，一面是募集资金补充现金流，如此矛盾的操作使得市场开始怀疑其募资的合理性。
另外，根据《创业板首次公开发行股票注册管理办法》，发行人最近三年不得存在资金被控股股东占用情形。而在2020年，汉桑科技实控人王斌夫妇曾占用公司资金1.2亿元，虽已通过分红归还，但未支付合理资金占用费，涉嫌变相侵占中小股东利益。
实控人之一的王斌与好友季学庆签订了对赌协议约定：若IPO失败，需以“年化8%利息”回购股份。尽管招股书声称对赌已解除，但该条款在IPO终止后将自动恢复，构成潜在股权纠纷风险。
汉桑科技的上市之路已经走到最关键的阶段，能否成功闯关，仍需市场和监管部门的检验。即便顺利挂牌，如何化解客户集中度过高的系统性风险、提升存货周转效率、平衡股东利益与公司发展，仍将成为横亘在汉桑科技面前的长期课题。
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IPO雷达 汉桑科技将上会“迎考”，重度依赖第一大客户，突击分红超5亿被疑“圈钱”
深圳商报·读创客户端记者 李耿光
3月7日，深交所公告显示，汉桑（南京）科技股份有限公司（简称：汉桑科技）IPO将于2025年3月14日上会审议 。
汉桑科技本次拟募集资金10.019亿元，将投资于年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目，并补充流动资金。
这家以ODM模式为主的音频设备制造商，其IPO申请于2023年6月30日获深交所创业板受理，历经两轮问询，因业绩波动、大客户依赖、突击分红等争议问题屡遭质疑。
汉桑科技成立于2003年，主要从事音频相关技术开发和音频设备及产品的设计、研发、制造业务，产品包括智能互动早教机、无线音箱等。公司主要与全球电子音响行业知名品牌商以ODM业务模式进行合作。
据招股书，王斌直接持有汉桑科技37.93%的股份，为控股股东。 王斌和Helge Lykke Kristensen为公司的共同实际控制人。王斌与Helge Lykke Kristensen系夫妻关系。
经营业绩方面，汉桑科技波动剧烈。2021年至2024年1月-6月（以下称报告期），公司实现营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和6.79亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元和1.12亿元。
其中，2023年营收同比下滑25.6%，净利润骤降27.55%，经营活动净现金流从上年的4.13亿元暴跌75%至1.02亿元。 公司称，业绩下滑主要是受欧美地区通胀较高、消费不振等因素影响。
报告期内，公司销售费用率呈波动上升趋势，分别为2.20%、1.59%、2.70%及2.58%。在销售费用中，市场推广费用占比在2023年和2024年上半年显著攀升，分别占当期销售费用比例均在40%以上 ，比2021年、2022年高出12个百分点左右。
值得关注的是，汉桑科技的境外经营业务占比较高。报告期内，公司主营业务收入中境外收入占比分别为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，销售区域主要包括美国、欧洲及其他境外地区。
记者留意到，汉桑科技重度依赖大客户，且仅靠单一产品撑起半壁江山。
报告期内，汉桑科技对第一大客户——德国Tonies GmbH的销售收入分别为2.96亿元、4.77亿元、4.31亿元和3.59亿元，占各期营业收入的比例分别为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%。
不难发现，Tonies GmbH贡献营收占比从2021年的29.08%升至2024年上半年的52.87%，且合作仅限一款智能早教机产品。 这说明公司对单一客户构成重大依赖。而且，汉桑科技预计在未来一定时期内仍将存在对Tonies GmbH销售收入占比较高的情形。
对此，深交所要求披露对第一大客户Tonies GmbH收入集中度较高的原因及合理性，与Tonies GmbH合作稳定性和业务持续性，是否存在重大不确定性风险，以及对公司持续经营能力的影响。
汉桑科技在审核中心意见落实函的回复中表示，公司对Tonies GmbH收入占比持续提升，主要是报告期内Tonies GmbH 业务在北美等市场拓展良好，出货量增速高于高性能音频产品。公司对Tonies GmbH 构成重大依赖，但该情形具有合理性，同时客户经营稳定且具有持续性,不存在重大不确定性风险。
但不可否认，未来若Tonies GmbH的经营策略或产品市场需求发生较大不利变化，或公司与Tonies GmbH的合作关系被其他供应商替代，或由于公司自身原因导致公司无法与Tonies GmbH保持稳定的合作关系，将对公司经营产生重大不利影响。
汉桑科技在IPO前突击分红，以及募资合理性也引发关注。
IPO前夕，汉桑科技在2020年及2021年实施了两次大额分红，累计分红额超5.6亿元。其中实控人王斌夫妇套现约4.75亿元 ，而募资计划中2.8亿元用于补流，被质疑“掏空公司再圈钱”。
在首轮问询中，汉桑科技被要求说明分红款的资金来源及最终流向、连续两年大额分红的原因及必要性等。
不仅如此，公司还存在实控人资金占用情况。实控人王斌曾拆借公司资金1.2亿元用于购房、个税缴纳等个人用途，并通过分红归还欠款。
汉桑科技回应称，对于报告期期初占用的公司资金，王斌夫妇均已悉数归还，资金来源主要为分红款。
此外，2020年前公司无发明专利，为上市突击申请，截至2024年仅35项，远低于同行（如通力股份815项）。 现有产能利用率仅46%-87%，扩产必要性同样存疑。
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